Mitos y realidades de la situación bancaria

La semana pasada dos miembros del equipo de renta fija de M&G Investments ofrecieron una teleconferencia sobre la situación de los bancos en Europa y sobre todo, de los mitos en torno al sector.  Los participantes fueron Jeffrey Spencer, analista de bonos corporativos especializado en entidades financieras, y Stephan Isaacs, gestor de fondos de renta fija corporativa. Algunos de los mitos explicados fueron:

- “Los bancos se han desapalancado significativamente”

Bueno, en realidad esto no es así. Sólo por ponerlo en perspectiva, los sistemas bancarios europeos siguen siendo demasiado grandes: suponen el 440% del PIB en Reino Unido, el 335% en Alemania o el 306% en Francia…

- “Los bancos han completado el programa de refinanciación del 2011 y ya han empezado con el de 2012”.

Esta sería una buena noticia, pero según Morgan Stanley la necesidad de refinanciación en Europa en los próximos 3 años es de alrededor de 1,7 billones de Euros. En España, se necesitan más de 175.000 millones de euros hasta 2014, el 40%  las cajas. Con estas cantidades y el crédito soberano casi cerrado (esperando una solución a la “alemana”) la clave no es la refinanciación, sino el desapalancamiento.

- “Los bancos ya no dependen tanto de los mercados financieros.”

Lo cierto es que los bancos son todavía muy dependientes de los mercados y de los depósitos. De ahí las campañas que estamos viendo en el mercado español. Sin el Banco Central Europeo ofreciendo liquidez a corto plazo para intentar compensar la huida de los inversores corporativos.

- “Si un banco ‘campeón nacional’ necesita ayuda, se la proporcionará su gobierno”

Pero los gobiernos no están nada bien. Al final hay que investigar quién va a financiar a los gobiernos para que salven a los bancos, algo que todavía no está nada claro oyendo a los alemanes y al BCE.

- “Los bancos venderán algunos activos para incrementar su capital”

La realidad es que pueden reconvertir deuda en capital implicando a los bonistas en la recapitalización. La Comisión Europea ya instruyó a los bancos el mes pasado  para que utilicen recursos privados primero para aumentar el capital, incluyendo la conversión de deuda en capital. Con esto ya hemos visto que incluso bancos como BNP o Santander ofrecen conversiones de deuda en capital a ratios poco atractivos.

Conclusiones

- El tamaño del sector bancario en Europa es muy grande si lo comparamos con la actividad económica (PIB).

- Los bancos europeos siguen infracapitalizados y demasiado dependientes de la financiación a corto plazo

- Cada vez más la deuda subordinada bancaria no va a ser recomprada por los emisores al primer vencimiento. La deuda subordinada bancaria va a ser cada vez menos recomprada por los emisores al primer vencimiento.

- La nueva legislación bancaria (como el Acta Dodd-Frank de EEUU o la ley de restructuración bancaria) impactarán negativamente en los bonistas.

- El desapalancamiento bancario continuará afectando negativamente a los beneficios y podría también ralentizar la actividad económica de Europa.

Con esta situación, no parece que la deuda subordinada bancaria sea una inversión muy atractiva