Cuando lo anormal se convierte en normal

Desde hace años el BIS (Banco de Pagos Internacionales), conocido como el Banco Central de los Bancos Centrales con sede en Basilea, actúa como el Pepito Grillode las autoridades monetarias de los distintos países, poniendo en duda la bondad de sus actuaciones si no van acompañadas de reformas estructurales en cada una de las economías donde cada banco central desarrolla su cometido.

En esta ocasión, con la publicación de su nuevo informe trimestral, vuelve a alertar sobre los peligros de acostumbrarse a una situación de minusvaloración del riesgo en los mercados financieros debido a la permanente actuación y reacción de los distintos bancos centrales ante cualquier aumento de la volatilidad en los mercados financieros.

Con las propias palabras del BIS, “lo altamente anormal se está convirtiendo en una incómoda normalidad” (the highly abnormal is becoming umcomfortably normal). Sin la actuación de los bancos centrales, los tipos de los bonos soberanos no estarían en mínimos históricos actuales, coincidiendo con máximos en los niveles de deuda en la mayoría de los países desarrollados, estando el crecimiento global cerca de su media histórica, una vez ajustado por la inflación.Inevitablemente, acabará causando problemas. Las primas de riesgo tampoco se situarían en los ínfimos niveles actuales.

El BIS alerta también del aumento de algunos productos “problemáticos” tras el estallido de la crisis financiera en 2008, como los productos estructurados (structured finance) y los préstamos apalancados (leverage loan), alcanzándose niveles no vistos desde la quiebra de Lehman Brothers.

En los dos últimos años a cada episodio de inestabilidad en los mercados financieros, como los acontecidos en agosto o en octubre pasado, le han seguido reacciones de los bancos centrales que, bien mediante la aprobación de medidas, como en el caso del Banco de Japón, o bien mediante la promesa de más medidas futuras como en el caso del BCE, han logrado devolver la tranquilidad a los mercados y volver a reducir las primas de riesgo.

Uno de los principales motivos de preocupación para el BIS es la constatación de que con cada episodio de volatilidad la liquidez de determinados mercados de renta fija se seca cada vez con más intensidad. De hecho, durante la corrección de octubre el problema de iliquidez de determinados mercados de renta fija fue incluso superior al existente tras la quiebra de Lehman. Esto, unido al incentivo que tienen los inversores de asumir riesgos en busca de rentabilidades para sus inversores en un entorno en el que los riesgos parecen haber desaparecido.

Siempre es bueno contar con una opinión independiente que analice las consecuencias de las actuaciones de los bancos centrales y sus efectos sobre el mercado, más aún si procede de una entidad como el BIS. A efectos prácticos, la principal conclusión práctica es que seguiremos asistiendo a episodios de inestabilidad en los mercados, y los movimientos pueden ser cada vez más bruscos, sobre todo en el mercado de bonos corporativos. Tener paciencia y saber aprovechar dichos episodios será la principal fuente de rentabilidad en 2015.