Dos lecturas sobre la decisión de la Fed: una positiva, otra negativa

Ayer, a las 11 de la noche, la Reserva Federal de los EEUU anunció nuevas medidas de restricción del crédito. Anunció la subida del tipo de descuento desde el 0,50% hasta el 0,75%. Este es el tipo de interés al que se financian los bancos en la comúnmente llamada "ventana de liquidez" de los bancos centrales. Además de esta subida de tipos, ha anunciado que a partir del 18 de marzo, los préstamos de dinero a través de esta ventanilla se realizarán día a día; es decir, que las necesidades de liquidez se tendrán que refinanciar todos los días frente a los plazos de hasta 30 días con que se venían financiando las entidades desde que empezó la crisis financiera. Esta decisión tiene dos lecturas, una positiva y otra negativa.

La Fed ha dicho que estas medidas van encaminadas a que las entidades financieras vuelvan a financiarse en el mercado interbancario, mercado que, como recordarán, fue el primero en avisar de la crisis que se nos venía encima en el año 2007. La lectura positiva surge de aquí. Si la Fed quiere que esto ocurra es porque piensa que el mercado interbancario vuelve a funcionar, lo que indica que el riesgo de que el sistema financiero mundial se vaya a pique se ha disipado. Éste se aprecia con claridad si analizamos la evolución del diferencial depo/repo o Ted Spread en los EEUU. En el gráfico adjunto, vemos que tras el episodio de abruptas caídas en 2007 y 2008, este diferencial se ha estabilizado a los niveles normales anteriores a la crisis a lo largo de todo el 2009.

 

 

Pero también hay una lectura negativa. Si el tipo de descuento de ventanilla sube a 0,75%, es muy probable que el interbancario suba al mismo nivel. Por tanto, la financiación de los bancos sube 50 puntos básicos. Y esto va a afectar a la parte larga de la curva de tipos, lo quiera la Fed o no. El principal motivo por el que los bonos de vencimiento a diez años están tan altos y, por tanto, las rentabilidades tan bajas, se debe al famoso "quantitative easing". A lo largo de 2009, una gran parte de los presupuestos de las tesorerías de los bancos ha venido precisamente de esta práctica. La Fed presta el dinero a 0,50% y las entidades financieras lo invierten en bonos del Estado a largo plazo. Todo el mundo gana. El banco se queda con el diferencial de tipos y el Estado se financia muy barato. La subida del tipo de descuento está provocando que los bonos de largo plazo estén cayendo, en términos de precio, con fuerza. Y una subida de los tipos de interés de la parte larga de la curva que, a mi entender, debería ser proporcional a la subida del tipo de descuento para justificar la compra de vencimientos lejanos de la curva a los tipos actuales con las previsiones de emisiones que hay para el 2010, tendrá un impacto en el consumidor americano. No debemos olvidar que las hipotecas en los EEUU están referenciadas al tipo de interés de largo plazo, a diferencia de lo que tenemos en España en donde la referencia es el tipo de interés a un año.

Y ¿que nos dice el gráfico del Bund al respecto? En el gráfico, vemos la evolución del Bund en los últimos meses. El desplome de las Bolsas Europeas que se ha producido desde mediados del mes de enero provocó un fuerte trasvase de dinero desde la renta variable hacia la renta fija. Desde que se inició el mes de febrero, el Bund está formando una estructura potencial de techo, un hombro-cabeza-hombro, que he resaltado con un círculo. La ruptura de la zona de soporte que presenta entre 122,80 y 122,90, si se consolida en términos de cierre y en los próximos días, confirmaría esta estructura. El objetivo de caída de esta estructura apunta al 121,10 que es el punto de partida del último impulso alcista (mínimos de enero). De alcanzar estos niveles, la caída desde máximos sería de algo más de 300 puntos en términos de precio que, en términos de rentabilidad, representaría aproximadamente unos 40 puntos básicos de subida, caída muy similar a la subida del tipo de descuento anunciado ayer.