¡No se vaya de vacaciones!

Sería totalmente injusto el empezar la tribuna de hoy sin reconocer que, hasta la fecha, mi buen amigo Carlos Doblado va ganando la batalla sobre la evolución inmediata del S&P500. Y eso me va a costar caro. Si uno no atendiera más que a razones de precio, si viniera “limpio” de todo ruido de alcistas y bajistas y se plantase ante un gráfico de cotizaciones como este (versión Total Return), afirmaría que se ha entrado en subida libre. Y si fuera un gestor que no puede quedarse fuera de mercado, de los que tiene que seguir a su índice de referencia e invertir todos los flujos que le llegan, sin atender a más razones (y créame que es así) pues se colocaría alcista. Hasta yo tendría que admitir mi error y comprar S&P hoy lunes.

Y es que ya lo hemos comentado mil veces en esta misma sección. Pese a poder tener razón en un planteamiento de medio plazo, el mercado puede permanecer en la dirección contraria semanas, meses o incluso años. Y más en un entorno monetario nunca visto en el pasado. Los argumentos de doce meses atrás siguen siendo válidos y lo serán con un S&P500 un 10% más arriba. Y no nos habremos equivocado. Simplemente que no se puede “acertar” el timing del mercado y uno debe ser seguidor de tendencias. Jugar a otra cosa, se demuestra de nuevo, es una temeridad y sólo unos pocos consiguen sacar provecho de eso.

​Sin embargo, cuando uno delimita su plan de inversión, su control de riesgos y su posicionamiento en mercado, debe ser fiel a esa estrategia y no hacerse preguntas. Se deben revisar los argumentos que nos llevaron a tomar ciertas decisiones, en mi caso largo de Oro y fuera de acciones, para incluirlos en la fórmula y ver hacía dónde corregir, en caso de estar equivocados.

Lo cierto es que no habíamos estado nunca en una situación parecida en el pasado dados los tipos a corto actuales

Y si hace esto, se encontrará con una situación de desconcierto absoluto. Basando el análisis en el S&P y su mercado, pues será lo que hará que el Ibex y los mercados europeos tomen una dirección u otra definitiva, nos seguimos encontrando con señales totalmente opuestas. De un lado, las acciones y las materias primas indican crecimiento y un mercado alcista. De otro, el oro, los bonos, la curva de tipos y los spreads de crédito muestran un camino totalmente opuesto. Hay una divergencia nunca vista en el pasado entre todos los activos, reflejo de los datos económicos confusos que van apareciendo y de los riesgos que rodean al mercado.

Cuando en Mayo de 2015 el S&P tocó los 2130 puntos, los beneficios de 12 meses por acción eran de 99,25USD. Eso significaba una valoración de 21,5 veces beneficios. Venían ya bajando un 6% desde los confirmados un año antes. Si tomamos otros 12 meses, desde ese máximo hasta hoy, tenemos que los beneficios reportados son de 87 USD por acción, lo que sube la valoración a 24,5 veces. No parece muy racional desde ese punto de vista.

Si vemos lo que está pasando con los flujos de los fondos de acciones domésticas en US, nos encontramos con salidas netas fuertes…en vez de entradas que serían lo que justificaría nuevos máximos. De facto, fíjese como en el cómputo del año, no hace más que salir dinero de riesgo SP.

Y ese dinero parece que se está colocando, en gran medida, en bonos, lo que justificaría el tener casi un 25% de las emisiones de deuda, fuera de los 10 años, en negativo…

La pendiente de la curva de tipos en USA se está aplanando, situación no vista desde 2007. Algún analista ha sacado la conclusión de que eso significa tener una probabilidad del 60% de entrada, en 12 meses, en recesión. Y sin que eso justifique nada, por sí sólo, lo cierto es que no habíamos estado nunca en una situación parecida en el pasado dados los tipos a corto actuales.

Así las cosas, el oro continua su senda alcista demostrando que, como en la compra de bonos a tipos negativos, se quiere preservar capital antes que buscar rentabilidad. El mercado sigue sin atender a los argumentos de base que son los de hace mucho tiempo: una reserva federal sin muchas alternativas y ante el gran dilema sobre la evolución de tipos, deuda en China y en Estados Unidos desbordada, implicaciones del Brexit, los problemas de la banca italiana y su deuda, evolución de los resultados empresariales….

Como dato curioso y, continuando con lo que antes exponía de la salida de flujos de fondos de acciones, en la última corrección del S&P con motivo del Brexit y dentro de la plataforma de retail de Fidelity, los jóvenes o llamados ahora “millenials” compraron 2,7 veces más de lo que vendieron. Lo que se preguntan muchos es si se trata de compras para el largo plazo (la media de edad es de 28 años) o si, por el contario, es un síntoma de los últimos coletazos del mercado alcista, atrayendo a los más novatos, creando ese momento de euforia final que muchos bajistas esperan.

A la vista del índice de la CNN, se podría estar entrando en esa fase que, además, se podría ver alimentada con la ruptura de los 2130 puntos del S&P contado, y la activación de las miles de órdenes de robots y sistemas automáticos que están preparadas.

Y aunque nunca un crash ha sido tan esperado y nunca llega “avisando”, lo cierto es que ante tal confusión y datos contradictorios uno sigue pensado en preservar capital antes que buscar rentabilidad. Todo indica que el mercado norte americano romperá al alza, marcará nuevos máximos históricos y, tal vez, acabe atrapando a los rezagados y más avariciosos. Aunque claro, puedo estar equivocado y perderme otro tramo de alzas que lleve a los índices a zonas desconocidas. Veremos lo que estos meses de verano nos deparan. Yo de usted, aplazaría las vacaciones.