Comprar hoy bolsa para perder mañana

La paz no es la ausencia de conflicto. Siempre existe una forma de estabilidad camuflada en forma de volatilidad subyacente. Febrero ha sido un claro ejemplo. Cuando se manipula el riesgo, como han hecho los bancos centrales estos últimos años, lo que se termina consiguiendo es un alto endeudamiento, un apalancamiento disparado, una reducción de la prima de riesgo de todos los activos y una mayor posibilidad de tener riesgos de cola en un momento de sobrevaloración global manifiesta.

Si observamos las cifras de deuda a nivel mundial, vemos como se han alcanzado niveles récord y que están provocando que la forma y magnitud con la que se regrese a la normalidad de la política monetaria, no sea un tema menor. Cuando la verdad se suprime por la oferta de dinero, el despertar no es sencillo pues se parte de una situación donde aquella se ha escondido y la forma que tiene para manifestarse es mediante la volatilidad. Mucha volatilidad.

Una forma de ver claramente el apalancamiento en mercado, lo tenemos sin ir más lejos en el Margin Debt. Los niveles actuales no tienen tampoco precedente alguno y hace mucho se han superado los máximos anteriores. Pese a que son datos algo atrasados, sí es interesante observar su evolución y magnitud.

Si observamos ahora el impacto que los QE han provocado en las primas de riesgo, el efecto en los bonos de alto rendimiento no deja lugar a la duda. Pese a que los spreads han subido un poco en las últimas semanas, los niveles actuales no se veían desde hace más de 10 años, manifestando esa complacencia con una situación provocada por el exceso de liquidez.

Si atendemos a los niveles de valoración y tomando el S&P500, con una mirada al CAPE ratio o PER ajustado vemos cuales son las rentabilidades posibles que podemos esperar del futuro. Mientras que muchos autores consideran que, de ahora en adelante hay que acostumbrarse a esas lecturas más elevadas y que no habrá una reversión a la media (16,6 veces), lo cierto es que de ser eso así, las rentabilidades futuras serán igualmente menores. Por mucho que ajustemos al alza, tener un CAPE del S&P500 en 33 veces beneficios de 10 años hoy, sigue indicando que el mercado no está precisamente barato ni en un nivel correcto de valoración.

Si sacamos unos datos por tipos de activos, encontramos estos datos interesantes.

El CAPE ratio no sirve como indicador de topes de mercado. Sin embargo, sí ha tenido una buena capacidad en la predicción de rentabilidades futuras en casi todos los mercados, pese a tener niveles de equilibrio distintos. Es decir, cada país tiene su riesgo. Así lo muestra esta gráfica de Research Affiliates sobre 12 países.

Si tomamos el crecimiento medio anual de los BPA de USA que está sobre el 1,5% desde 1871 y le añadimos la rentabilidad media por dividendos del 2%, la suma del 3,5% sería la rentabilidad que podríamos esperar a 10 años en caso de estar al mismo nivel de valoración. Y no olvidemos que el bono a 10 años ya está cerca del 3%. Sin embargo, si se produjese una regresión a la media del CAPE en 16,6, estaríamos asumiendo perder cerca del 2,9% de media anual.

Si lo quiere ver de otra forma, para poder obtener un 5% de rentabilidad anual en los próximos 10 años invirtiendo a los niveles de valoración de hoy, el crecimiento de los resultados empresariales, deberían doblar por lo menos, la media histórica permaneciendo el resto de parámetros estables.

Así las cosas y pese a que parece que lo peor ha pasado en las bolsas, lo cierto es que cada vez estamos más cerca del posible punto de inflexión. En mi opinión, el actual momento de mercado no invita a comprar activo alguno ni es tiempo de abrir nuevos largos. La rentabilidad posible no justifica ese posicionamiento. Tenemos sobre la mesa un cambio de sentimiento subyacente que muestra los peligros de los actuales niveles de precios. Puede ser mañana o dentro de 6 meses, pero en base a puros datos de expectativas de rentabilidad futura, las necesidades de crecimiento son tan exigentes que cuesta no ver esa realidad y el pan de hoy puede ser el hambre de mañana.