¡Hoy toca ponernos al DIA!

Después de que septiembre cerrara el mes en mínimos y que una vez más se cumpliera con la estacionalidad que le presenta como el peor mes del año para la bolsa, la inmediata recuperación del viernes nos hace reafirmarnos en nuestra visión positiva de aquí al final de año.

Con el petróleo en máximos, los tipos subiendo y la apertura total de las distintas economías mundiales ocurriendo de manera escalonada, parece que todas aquellas compañías consideradas “value/valor”, que presentan una potencial inversión basada en sus fuertes cimientos y no en su crecimiento, a la vez que en su infravaloración, pueden convertirse en el motor del siguiente periodo de subida bursátil. Nos referimos a petroleras, bancos, aerolíneas, hoteles, además de empresas que han sufrido una fuerte reestructuración. De entre ellos, hoy quiero destacar una situación inusual: la de Distribuidora Internacional de Alimentación o comúnmente conocida como DIA.

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Estoy seguro de que conocen de sobra esta compañía y de que la mayoría de ustedes habrá comprado más de una vez en ella. Sin embargo, probablemente desconozcan que la cadena inventora del formato “descuento”, se ve ahora mismo acorralada por la competencia de LIDL y ALDI y que ,la que fuera la joya de la corona del Grupo Carrefour, está hoy controlada por Mijaíl Fridman, un oligarca ruso de prácticas empresariales cuando menos dudosas.

No cabe duda de que este señor tiene experiencia en grandes restructuraciones dentro del sector y que ha convertido X5 Retail Group en la cadena de supermercados más importante de Rusia con 15.700 tiendas. Cierto es que tiene mucho en juego en DIA, pues lleva invertidos 2.200 millones de euros desde 2017, que le han servido para hacerse con el 77% de la compañía, pero la verdad es que en ese momento la compañía capitalizaba algo más de 3.000 Millones y hoy, tras una última y reciente ampliación de casi 1000 millones, la compañía tiene una capitalización bursátil de 851 millones de euros, a cierre del viernes.

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Fridman ha llegado a esta posición de control mediante opas parciales y, principalmente, a través de la conversión de la deuda de DIA en acciones emitidas a un valor nominal tal que siempre han terminado provocando una dilución masiva de los minoritarios. Por si fuera poco, Fridman adquirió esta deuda a una media del 60% de su valor.

En la última ampliación se emitieron 51.387 millones de acciones nuevas, frente a las 6.678 preexistentes, de tal manera que si los minoritarios no hubieran acudido a la ampliación Mijaíl Fridman se habría hecho con un 74,89% de la compañía. Una vez capitalizados todos los bonos comprados y líneas de crédito habrían llegado a tener el 96% del accionariado a través de su sociedad LetterOne. Como confirmación de que el interés del minoritario no era la prioridad de Mijaíl, déjenme decirles que DIA trataba a 6 céntimos de euro el día que se anunció su ampliación de capital y esta se hizo a 0,02 euros… sin comentarios.

Ahora bien, los minoritarios decidieron apostar por la recuperación final de la compañía y suscribieron el 86% de los €259m que les correspondían, de manera que Letterone solo incremento su peso a 77,7% después del proceso de sobresuscripción que se llevó a cabo al final de la ampliación. Esta operación ha reducido el riesgo financiero de DIA, haciendo desaparecer el 81% de su deuda y permitiendo al equipo directivo centrarse en el crecimiento de la compañía y no solo en su supervivencia. Ha dado una nueva oportunidad a la compañía

Pero el caso es que finalmente Mijaíl Friedman ha conseguido tener el control de DIA, aunque haya sido a través de distintas opas parciales (una por el 25% y otra por el 40,76%), de infinitas negociaciones con los bancos para la quita de la deuda y de algunas operaciones en el límite de la racionalidad, como la referida última inversión a 0,02 €. La acción cerró el viernes a €0,015 o un 25% por debajo de donde se intercambió el día 16 de septiembre o, más importante, un 52% por debajo del día de cierre de la ampliación.

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Por ello no voy a entrar a explicarles los fundamentales, a decirles que la media de los tres analistas que la cubren es €0,02633, un 75% por encima del precio del viernes, o que el modelo de mi amigo Alberto la valora muy por encima de los 3 céntimos. Lo relevante es que yo estoy convencido de que 2 céntimos es el suelo para el valor pues por debajo de nuestro camarada Fridman está dispuesto a sacar esta compañía de mercado, unir sus activos con los de X5 y maximizar su apalancamiento lejos de la mirada pública de los mercados. La CNMV, si hace su labor, le obligará pagar un mínimo de 2 céntimos y también le exigirá un periodo mínimo antes de permitirle un nuevo asalto.

El valor no tardará en estar por encima de ese suelo psicológico, puesto que la reciente caída no es más que la ejecución de perdidas o “stop losses” de los “turistas” del valor. Déjenme que les transcriba una conversación con un querido colega: “En los dos últimos días de la ampliación se trató un volumen masivo en los derechos, el equivalente a 10 mil millones de acciones o el 77% del 'free float' de minoritarios, principalmente porque había un 50% de diferencia entre entrar vía derechos, a €0,02, y el precio de la acción en ese momento, que era de €0,03.

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Es razonable pensar que un alto número de “turistas” entraron viendo tanto margen entre los dos instrumentos, asumiendo que una parte de ese valor permanecería con la entrega de nuevas acciones 2 semanas más tarde. Una porción de ese 'trading' sería gente que entró para quedarse, parte gente que juega intradía y otra parte “turistas”. Si asumimos (tirando por lo alto) que 5 mil millones de acciones eran “turistas” y que ese volumen de accionistas de baja calidad se tiene que limpiar, y teniendo en cuenta que desde el 12 de agosto, cuando nos entregaron las nuevas acciones, se han operado casi 4.500 millones, entonces deberíamos estar muy cerca de que quede limpio el “overhung” técnico-temporal.

El día 10 de agosto Norges Bank anunciaba que tenía in 4.5% de la compañía y desde ese día hasta el pasado 15 de septiembre, el valor imprimió consistentemente alrededor de €0,02. No me cabe duda de que algún accionista importante, probablemente el propio Sr Fridman, incrementó su posición a esos niveles, pero está claro que, en un momento dado, bien aconsejado, decidió comprarlos más abajo. Mijaíl no tiene prisa y los turistas no tenían margen de error.

Ahora bien, una vez los volúmenes ya están limpios, yo me subo al carro del caballo ganador y les guardo sitio por si la lectura de esta columna los anima a seguir mis pasos. ¡Hoy puede ser un gran DIA!, que cantaba Serrat.