Pensiones y mercados privados en tiempos del coronavirus: procede la cautela

Durante las últimas décadas los mercados bursátiles de todo el mundo han visto disminuir de forma paulatina el número de empresas cotizadas, en medio de las quejas que argumentan que ser empresa cotizada es cada vez más oneroso. La realidad es que hoy en día la capacidad de los empresarios para acceder a fuentes de capital privado ha aumentado de forma considerable. Hasta tal punto es así que ya no es necesario acudir a los mercados cotizados en busca de financiación. La combinación de innovadores instrumentos de fondos de capital privado, con disponibilidad de capital que busca altos rendimientos en un entorno de tipos bajos, así como los nuevos modelos de negocio con un menor uso intensivo de capital, están brindando a los empresarios más alternativas de financiación.

Y es que no existe una solución regulatoria clara que provea de un mayor atractivo a los mercados cotizados para facilitar la entrada de nuevos modelos de negocio y empresas. Estas, por su propia naturaleza, están más enfocadas hacia el mercado privado, o bien a ser adquiridas por las grandes cotizadas tradicionales. Un ejemplo lo vemos en la amplia lista de nuevas firmas tecnológicas que han sido compradas por los actuales gigantes tecnológicos. Por otra parte, la sugerencia, muy extendida, de reducir los estándares de divulgación para facilitar que las nuevas empresas salgan a cotizar a los mercados, afectaría en última instancia a la protección de los inversores, y reduciría el atractivo de las firmas cotizadas. Por lo tanto, es poco probable que esa decisión significara más salidas a los mercados cotizados.

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Según disminuye el número de empresas cotizadas, también lo hace el tamaño del sector corporativo sujeto a la debida transparencia corporativa, limitándose de esta forma el apoyo al sector. De igual forma, los mercados cotizados y sus índices bursátiles pueden quedar expuestos a negocios maduros, y en menor medida a las nuevas empresas y modelos de negocio con un mayor potencial de crecimiento. Esto plantea desafíos para los rendimientos esperados ajustados al riesgo, y para la asignación de activos.

En particular, esta circunstancia también podría reducir las alternativas de inversión y los rendimientos esperados de las carteras de los planes de pensiones. Una iniciativa, que se está considerando en algunos países, es permitir que estos, particularmente los planes de pensiones de contribución definida (CD), inviertan más en los mercados privados. Hay opiniones que consideran que las inversiones en estos mercados, que tienden a ser más ilíquidas y disponen de un horizonte de inversión mayor que en los mercados cotizados, son adecuadas para diversificar la exposición del ahorro de los planes de pensiones, además de prometer mayores rendimientos.

Situación de planes de pensiones

El estudio "Capital Formation 2 –Investing Pensions Contributions in Private Markets Responsibly" de CFA Institute, ha analizado la situación de los planes de pensiones en los mercados europeos, identificando los beneficios y las desventajas de incrementar las inversiones en los mercados privados de los planes de contribución definida. También ha analizado la evolución en estos mercados de los planes de pensiones de prestaciones definidas, un participante tradicionalmente activo en los mismos.

El estudio ha identificado los factores que deben abordarse cuando las inversiones de los planes de contribución definida se dirigen hacia los mercados privados. Por ejemplo, la necesidad de que los reguladores reconsideren lo que significa "relación calidad precio" en un contexto de inversión. Y también el enfoque en los bajos costes, que no es compatible con el incremento de costes que conllevan las inversiones en los mercados privados.

En segundo lugar, el universo de inversiones autorizadas tendría que ampliarse, ya que la actual legislación de la UE prohíbe la comercialización de inversiones alternativas a inversores minoristas.

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En tercer lugar, las empresas y los fondos que operan en los mercados privados tendrían que ser más transparentes, y estandarizar la divulgación sobre rendimientos y costes. En la actualidad son demasiado opacos como para permitir que entren los tenedores de los planes de contribución definida.

Finalmente, estas inversiones también desafiarán el tradicional paradigma de la liquidez de la industria de los planes de contribución definida. No es serio prometer a los partícipes del plan la posibilidad de transferir fondos diariamente cuando las inversiones subyacentes no pueden valorarse ni venderse incluso de forma anual. El actual colapso del mercado como resultado de la pandemia del COVID-19 nos recuerda que, en un mercado bajista, incluso los mercados cotizados pueden volverse ilíquidos. Imaginemos entonces la dificultad de vender una empresa no cotizada en el actual entorno.

CFA Institute cree que existe un argumento plausible para aumentar la participación de los planes de contribución definida en los mercados privados, aunque no de forma tan concluyente como afirman algunos defensores de esta política de inversión. Es importante entender que tales inversiones no garantizan un rendimiento superior al de los mercados cotizados, y que conllevan importantes riesgos e incertidumbre para los ahorradores.

Sviatoslav Rosov PhD, CFA, es Director de Capital Markets Policy en CFA Institute.