Selección Small/Mid Euro de Invercaixa

El más rentable de los fondos de inversión de la categoría VDOS Renta Variable Euro Small/Mid Cap durante el año es FoncaixaBolsaSmallCaps Euroque en su clase estándar alcanza una rentabilidad de 38,09%, casi 10 puntos por encima de la revalorización obtenida por su categoría (28,96%).

Gestionado por Invercaixa Gestion (grupo Caixabank) invierte un 70% de la cartera de renta variable en valores que forman parte de su índice de referencia, el EuroStoxx Mid Cap Index. Se trata, por tanto, mayoritariamente de títulos de baja y mediana capitalización bursátil denominados en euros, considerados por la gestora con potencial de revalorización. El porcentaje no invertido en renta variable, se adjudicará a renta fija, pública o privada, sin una duración predeterminada.

El fondo tiene un marcado perfil bottom-up, adoptando el gestor un claro estilo value, basado en la búsqueda de valoraciones objetivas e independientes, con un enfoque de mitad de ciclo. Una vez encontrada la franja de valor objetivo -el equipo gestor no es partidario de definir precios objetivos, sino rangos o niveles de referencia- se busca obtener un margen de seguridad, frente al valor intrínseco, de cómo mínimo un 20%. El objetivo es adquirir las acciones por un valor inferior a su precio estimado, sin dejarse influir por modas o tendencias, con un horizonte de inversión a medio plazo.

David Manso es el gestor de FoncaixaBolsaSmallCaps Euro desde Mayo de 2010. David es Licenciado en Administración y Dirección de Empresas y Máster en Análisis Financiero Avanzado por la Universidad Carlos III de Madrid. Ha seguido diversos programas avanzados de análisis financiero, valoración de empresas y asset allocation y, ocasionalmente, ha impartido clases sobre valoración de renta variable. Lleva quince años gestionando fondos de renta variable, los últimos ocho en Invercaixa, donde gestiona también el fondo Foncaixa Ideas Bolsa España desde diciembre de 2008.

La generación de ideas puede partir tanto de informaciones internas como externas (reuniones con analistas o equipos directivos de compañías, conferencias). Internamente, el equipo gestor se basa en herramientas cuantitativas para llevar a cabo una primera selección de ideas apropiadas para formar parte de la cartera. Esta primera selección se pasa por un filtro de análisis fundamental y se determinan los rangos de valoración objetivo. Para ello, dividen el universo de compañías en tres bloques: 1. Cíclicas, donde se trata de llegar a una situación normalizada del ciclo y analizar si con rentabilidades de mitad de ciclo la valoración es atractiva 2. Financieras – Inmobiliarias – Holdings – Autopistas, utilizando los ratios que mejor se adaptan a cada sector y 3. Resto de sectores, donde tratan de analizar un ciclo completo de ventas con su pico y su valle y la relación del mismo con el volumen de activos.

Dentro de este proceso de análisis por fundamentales, se hace un seguimiento de la estructura de costes, área en que es clave la evolución de su margen bruto para conocer la realidad core del negocio. Una vez conocida la estructura de ingresos y gastos operativos, analizan la rentabilidad del negocio y cómo se compara con los recursos necesarios para obtener dicha rentabilidad. Por último analizan la estructura de capital y el apalancamiento, tanto operativo como financiero. Para fijar rangos de valoración utilizan todo tipo de ratios. Estiman que es clave observar la evolución histórica de los ratios tanto en términos absolutos como relativos frente al sector y al mercado. Los descuentos de flujos de caja son una referencia adicional

Ningún valor, en condiciones normales, tendrá un peso superior al 6% de la cartera de FoncaixaBolsaSmallCaps Euro, pudiendo también limitarse la ponderación por su potencial de revalorización y su perfil de riesgo. El equipo gestor requiere que el valor cuente con un potencial de rentabilidad del 20%, hasta alcanzar su valor intrínseco. Con el objeto de evitar trampas de valor, se implementan referencias de control, para aquellos valores que presentan una evolución negativa de forma recurrente. El número de valores será cercano a 40, un universo que les resulta factible si desean hacer un seguimiento cercano de las compañías en que invierten, que prefieren conocer y entender.

Las cinco mayores posiciones de la cartera corresponden, según los últimos datos disponibles, a Metso (5,92%) KPN (5,33%) Banco Popular (5,12%) Mapfre (4,71%) y Bouygues (4,58%). Por sector, las mayores ponderaciones son en Industriales (30,10%) Energía (15,25%) Telecomunicaciones (14,99%) Financiero (14,68%) y Consumo Cíclico (8,43%) mientras que por país los mayores porcentajes son para Francia (22,05%) Holanda (17,93%) España (15,99%) Italia (12,53%) y Bélgica (8,90%).

Gestionando un patrimonio de 43 millones de euros el fondo presenta una trayectoria histórica por rentabilidad que lo posiciona en el primer quintil en los periodos tanto a seis y doce meses como a un año. Su volatilidad a tres años es de 25,29%, reduciéndose hasta 15,42% en el último año, periodo en el que el fondo tiene una Sharpe de 3,19 con un Tracking error de 8,82% respecto al índice de su categoría VDOS Renta Variable Euro Small/Mid Cap. La suscripción a este fondo requiere una aportación mínima de 600 euros, siendo necesario mantener un mínimo de 6 euros para mantenerse como partícipe del mismo. Partícipes que soportan una comisión fija de 2,20% y de 0,20% de comisión de depósito, además de un 4% en concepto de comisión de reembolso, por permanencias inferiores a 30 días.

El equipo gestor estima que en Europa sigue existiendo potencial de re-rating para el universo de compañías de pequeña y mediana capitalización. Para regresar a máximos, el activo se tendría que apreciar más de un 30%, sin asumir la recuperación cíclica de beneficios que está esperando el mercado. De hecho, cerca del 25%del universo cotiza en Europa por debajo de su valor contable, frente a apenas el 10% en las compañías de gran capitalización.

Algunas de las estrategias donde el fondo tiene un peso significativo son actividad corporativa, perfil contrarian y periferia. En esta última, hasta 2013, el fondo ha mantenido una posición histórica de cautela. La caída de las correlaciones de las acciones de los últimos meses indica que el mercado dirigido por datos macro ha dejado paso a un mercado donde el micro marca la pauta. Un escenario donde los selectores de empresas por fundamentales son los ganadores y en el que el equipo gestor se siente como pez en el agua.