XII conferencia anual de Bestinver

He querido dejar pasar unos días para transmitirles lo que me aportó la conferencia anual de Bestinver. Al ser partícipe de sus fondos, es mi obligación mantenerme informado de la rentabilidad de los ahorros, máxime en esta época de represión financiera y donde todas las entidades al uso cobran por respirar y ahora redescubren la bondad de los fondos.

Cuando selecciono una inversión, intento obtener una información fácil, accesible y exhaustiva de la misma, buscando la comunión de intereses con otros inversores que arriesgan su puesto de trabajo y su patrimonio conmigo. Y eso es lo que me sucede con ellos. Información, transparencia (a veces demasiada, pues más de una vez les copian la cartera) e inteligibilidad de sus ideas de inversión.

Para mí, estos parámetros son más importantes que unas décimas adicionales de rentabilidad que, dicho de paso, son bienvenidas, pero que no les hacen falta, pues a medio plazo su buen hacer se traslada tarde o temprano a la rentabilidad. Y, sobre todo, duermo muy tranquilo, pues después de bastantes años de conocerlos, el roce hace el cariño y para mí forman parte de mi ámbito de actuación y decisión.

¿Alguna novedad en la reunión? Ninguna sustancial. Erre que erre en busca de negocios y empresas infravaloradas. Buceando y queriéndoles decirles algo novedoso a nivel de matices, encuentro que conforme llevan más tiempo en la gestión y el volumen gestionado aumenta, se decantan por empresas de mayor capitalización (quizás por temas de economía de escala).

De la experiencia pasada aprenden y ahora se focalizan más en negocios y empresas de mayor calidad, aunque no tan baratas, que en negocios mediocres, aunque puedan parecer en principio muy baratos. Es decir, una cartera que algunos pueden tildar de más estable o defensiva, pero que a medio plazo no significa que tenga menor potencial de revalorización y con mayor maniobrabilidad.

El abandono de los negocios commodity (con lo que lleva consigo de pocas barreras de entrada, competencia, poder fijación de precios) es otra de las ideas que recalcaron después del error de CIR, principalmente a causa de Sorgenia, que se produce por la caída de la demanda de gas y electricidad, y por la menor utilización de las centrales de gas y precios de la electricidad. Aquí, el crecimiento de las renovables y la revolución del shale gas y la importación de carbón americano también han puesto su grano de arena.

Algunos son partidarios cuando se comete un error y, además las circunstancias (el azar o lo imprevisible también juega un papel en ese mundo de la inversión, y de lo que se trata es de intentar acotarlo) vienen en contra, de deshacer totalmente la posición, pero según su análisis la cotización ya ha recogido la menor valoración y la diferencia entre 0,8-1 y 2,5 de su precio objetivo es lo suficientemente atractiva como para mantenerla. Veremos si al final tienen razón o encuentran otra inversión que les convenza más.

En Pescanova, donde disminuyeron sensiblemente su peso (del 4,4% al 1,5%) del fondo, no les dio tiempo o no intuyeron en su globalidad la magnitud de los artificios contables y legales. El tiempo nos dirá lo que ha pasado en esta empresa y si se pudo prever.

Saco a colación estos errores para destacar, según mi opinión, algunos aspectos de la gestión de fondos en general que me gustaría comentar.

a) La dificultad de obtener buenos resultados en la misma conforme los mercados van alcanzando unos ratios y cotizaciones superiores. Creo que los activos reales son la mejor opción a medio plazo si podemos prescindir ese capital a corto, somos firmes en nuestras ideas y en nuestro carácter, sabemos dónde invertimos, con quién y somos pacientes. Pero también pienso que a veces prefiero tener algo de liquidez antes que comprar caro o hacer tonterías. Cada tres o cuatro años viene una crisis de la que siempre salimos y hay que estar preparados para comprar cuando otros venden por necesidad.

b) La complejidad en la gestión en un mundo tan interconectado y globalizado hace que por cada unidad de conocimiento o valor añadido se requiera más horas trabajo-hombre que antaño. De ahí que no me sorprenda que la cercanía de las compañías en las que se invierte sea un requisito esencial para materializar la inversión.

c) Como corolario de lo anterior el seguimiento riguroso, continuado y constante de las compañías se hace cada vez más necesario.

d) Los buenos gestores van atesorando valor conforme se vuelven veteranos (pero siguen manteniendo su espíritu curioso), mantienen la humildad para reconocer los errores pasados y aceptan que pueden seguir equivocándose y que hay eventos que no pueden controlar y, por tanto, son conscientes del riesgo que a corto plazo pueden correr sus decisiones.

Seguramente ustedes habrán leído los siguientes titulares en los periódicos:

Bestinver piensa que la economía española empieza a dar algunas señales positivas, que están mirando el sector bancario español (me refiero al doméstico, pues BBVA y Santander son globales), que los precios de los pisos están más baratos, que Telefónica empieza a pesar en sus fondos, que si tal o cual compañía está en su radar, que si venden Gas Natural y compran Iberdrola.

Inmobiliarias ya no quedan y en cuanto al sector bancario, el gato al agua se lo llevará, según mi modesta opinión, aquel banco con una contabilidad clara y transparente en créditos, refinanciaciones y provisiones, ya que a los tipos de hoy empieza a ser más rentable, tanto a corto como a medio plazo, prestar a pymes antes que comprar deuda.

Ahora o nunca, ya que los tipos de los depósitos bajan y bajan, el Euribor ya no puede bajar más, el BCE puede echar un cable en la financiación de las pymes, los excesos en el sector privado ya están a medio purgarse y los fondos de inversión dejan buenas comisiones. Para el que quiera adivinar qué bancos (no más de dos) pueden estar en su radar mediten sobre lo anterior.

 

Preguntarle a Bestinver por estas cosas a mí me aporta poco valor, al igual que hacerlo en temas que se nos escapan, como el euro, las posibles quiebras o temas macro. La política tiene su influencia cada vez mayor en la inversión, principalmente en el corto plazo, pero la información privilegiada solo está al alcance de tres o cuatro y no siempre se tiene la certeza de que lo programado o previsible se convierte en realidad.

Lo que más me aporta es leer sus artículos de opinión, compartir su filosofía, asistir a sus conferencias y aprender de sus errores (que también son los míos), y para ello nada mejor que bucear por lo que aquí hemos escrito sobre ellos, sus entrevistas y principalmente comprender su proceso de selección de inversiones

Yo personalmente sí que creo que invertir en deuda corporativa podría añadir valor a sus fondos mixtos. Únicamente es cuestión de hacer la prueba en papel durante algún tiempo, buscando algún gestor especialista que comparta su filosofía, pero quizás como gestora especialista en renta variable no quieran dar el paso y el tema de volumen de fondos gestionados está en función del número de gestores y en este campo España puede sacar pecho.

El mundo de la gestión es cada vez más competitivo en todos los aspectos, una buena gestión es el núcleo indispensable para cimentar el negocio, pero no es suficiente. Temas colaterales de comunicación, atención al partícipe, transparencia, flexibilidad operativa, comisiones, van adquiriendo también importancia y les diré por experiencia que también en estos temas Bestinver está en el primer cuartil, solo hace falta que las comisiones de reembolso se queden en el fondo y no en la gestora.