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Gilles Moëc

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La olla a presión de EEUU

El mercado está descontando ahora solo un poco más de un recorte de la Reserva Federal (Fed) este año, frente a los cuatro y cinco de hace dos meses

Foto: Reserva Federal de EEUU. (Reuters/Joshua Roberts)
Reserva Federal de EEUU. (Reuters/Joshua Roberts)

Cuando se trata del efecto de mercado de los grandes cambios políticos, la recompensa suele estar más en la espera que en la entrega. Puede ser que el "comercio de Trump" haya comenzado a erosionarse en el lado de la renta variable incluso antes de la toma de posesión del 47º presidente. Gran parte de la explicación radica en el nuevo entorno de los tipos de interés. Desde el 5 de noviembre, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años ha subido 50 puntos básicos hasta alcanzar el 4,76% el viernes pasado, mientras que los contratos a plazo del mercado monetario sugieren que el mercado está descontando ahora sólo un poco más de un recorte de la Reserva Federal (Fed) este año, frente a los cuatro y cinco de hace dos meses. Los inversores se están reconectando con una simple verdad: el candidato republicano puede haber ganado porque los estadounidenses piensan que la economía no va bien, pero en realidad va bien, y el estímulo adicional prometido es inoportuno.

El mercado laboral es la mejor muestra de ello. Las nóminas de diciembre sorprendieron -de nuevo- al alza, con 256.000 nuevos puestos de trabajo (el consenso estaba en 165.000), sin ninguna revisión a la baja significativa de los meses anteriores. La tasa de desempleo bajó marginalmente, del 4,2% al 4,1%, y cada mes es más evidente que, aunque el "punto de Sahm" que pronosticaba la recesión se había alcanzado en julio del año pasado, "esta vez debería ser diferente". De hecho, el empleo en el sector privado se mantiene en el mismo rango desde finales de la primavera del año pasado. Para la Fed, que se compromete a preocuparse tanto por los riesgos a la baja para el empleo como por los riesgos al alza de los precios al consumidor, el "salto" en los recortes telegrafiados en la reunión de diciembre parece, por supuesto, plenamente justificado, pero más profundamente el debate en el FOMC probablemente se centre ahora en si se justifica cualquier "eliminación de restricciones" adicional.

Ahora, en el lado tranquilizador, este sólido resultado no está alimentando una reaceleración de los salarios. Tanto el pago por semana como el pago por hora se han desacelerado en diciembre. Observamos también que, aunque la creación de empleo es robusta, se ha mantenido por debajo de la tendencia pre-Covid del 1,9%. Si el pronóstico de la Fed de Atlanta es correcto, el PIB en el 4T creció un 2,7% anualizado. Esto sería consistente con ganancias de productividad de alrededor de 1,5% a fines del año pasado. En este contexto, un crecimiento de los salarios nominales en torno al 4% seguiría dejando los costes laborales unitarios en el rango del 2,5%, lo que es aceptable para un banco central con un objetivo de inflación del 2%, especialmente si al mismo tiempo es probable que la fortaleza del dólar amortigüe cualquier inflación importada (al menos mientras no se suban los aranceles...). Con todo, esto todavía deja cierto margen para que la Fed realice un último recorte en el primer semestre de este año, como veníamos previendo desde finales de noviembre, pero con un bajo nivel de confianza.

Donde no estamos de acuerdo con el nuevo precio del mercado es en el momento de ese "último recorte". Los contratos a plazo prevén que esto ocurra en septiembre. Una economía estadounidense que se vea golpeada a finales del verano boreal –con un retraso inusualmente largo– por las condiciones monetarias y financieras restrictivas, sería un escenario coherente con el calendario del próximo recorte. Sin embargo, para septiembre, al menos parte de la plataforma de Donald Trump habrá sido anunciada y posiblemente legislada, pero es poco probable que las consecuencias adversas -sobre la oferta de mano de obra y la inflación- se materialicen tan rápidamente. En los próximos meses, es plausible que la "hiperglucemia" de algunos aspectos del trumpismo 2.0 (la desregulación, la promesa de recortes fiscales) siga apoyando la confianza de los consumidores y las empresas. Creemos que la Fed reanudará los recortes, pero más bien en 2026, cuando la demanda interna se habrá debilitado después de responder a la implementación de la Trumpnomics, en lugar de en medio de una serie de anuncios políticos.

*Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers

Cuando se trata del efecto de mercado de los grandes cambios políticos, la recompensa suele estar más en la espera que en la entrega. Puede ser que el "comercio de Trump" haya comenzado a erosionarse en el lado de la renta variable incluso antes de la toma de posesión del 47º presidente. Gran parte de la explicación radica en el nuevo entorno de los tipos de interés. Desde el 5 de noviembre, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años ha subido 50 puntos básicos hasta alcanzar el 4,76% el viernes pasado, mientras que los contratos a plazo del mercado monetario sugieren que el mercado está descontando ahora sólo un poco más de un recorte de la Reserva Federal (Fed) este año, frente a los cuatro y cinco de hace dos meses. Los inversores se están reconectando con una simple verdad: el candidato republicano puede haber ganado porque los estadounidenses piensan que la economía no va bien, pero en realidad va bien, y el estímulo adicional prometido es inoportuno.

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