“Que no panda el cúnico”, Grecia no reestructurará su deuda… o sí

De repente, proliferan por doquier los informes que cuestionan las bondades de una restructuración de la deuda griega. Un evento que se daba por hecho a lo largo del pasado fin de semana cuando su deuda a dos años superó el umbral del 20%. Y que la última subasta de letras a tres meses de ayer mismo, cerrada con escasísima demanda al 4,1%, convertía en algo más que una posibilidad. El ajuste no se limitaría simplemente a la alteración de los vencimientos de las emisiones ya existentes sino que incluiría, novedad de novedades, un recorte de la cantidad a devolver a los acreedores, haircut en terminología anglosajona. La imposibilidad de cumplir a medio plazo con sus compromisos financieros obligaría finalmente al gobierno local a dar su brazo a torcer.

Que, en términos objetivos, la reflexión es correcta, es innegable. Que de materializarse puede suceder antes de la fijación del ESM o Mecanismo de Estabilización Europea, también. Sin embargo no han tardado en aparecer argumentos en sentido contrario, aquellos que identifican cuáles serían las calamitosas consecuencias de una iniciativa de este tipo. “Que no panda el cúnico”, es el nuevo y nervioso grito de guerra. Vuelve el Chapulín Colorado. Como base argumental, que nadie, ni siquiera los griegos, ganan con esta medida mientras que el número de los perdedores se multiplica exponencialmente. A partir de ahí, una conclusión inevitable, en línea con la mitología clásica griega: cuidado que los dioses no vayan a castigar a los hombres con sus deseos.

Identificaré razones y fuente:

1. Ausencia de necesidad perentoria ya que quedan 84.000 millones de euros de lo comprometido en su día por la UE-FMI de los que Grecia aún no ha dispuesto, lo que asegura sus necesidades de financiación hasta 2013 a un coste “razonable” del 4,2%- CreditSights/Zero Hedge.
2. Impacto sobre el ahorro público y privado griego, titular del 25% de las emisiones del país vivas. Destaca la Seguridad Social con una exposición nominal de 28.000 millones de euros en total y a la que un recorte de lo debido por el Estado podría crujir y, con ella, a sus beneficiarios (parados y pensionistas)- CreditSights/Zero Hedge.
3. Merma de la credibilidad comunitaria- DB/FT Alphaville (valiente novedad).
4. Dudas sobre la validez de los stress tests de los bancos europeos, que no incluían este escenario, y consiguiente efecto sobre la credibilidad del sector a nivel regional- DB/FT Alphaville.
5. Necesidad de recapitalización de las entidades financieras de la Eurozona más afectadas. A cierre del último trimestre de 2010, último dato disponible, su posición acreedora alcanzaba los 110.000 millones de euros en deuda pública y privada. Un proceso de inyección de fondos que tiene un innegable coste electoral para aquellos gobiernos que se encuentren con este papelón- DB/FT Alphaville.
6. Impacto del deterioro de los bancos griegos en los mercados de Europa del Este en los que operan sus filiales como Rumanía, Bulgaria, Turquía y Chipre- BIS/FT Alphaville.
7. Efecto sobre la financiación ya concedida por la UE y el FMI, 38.400 millones de euros hasta la fecha, cuyo carácter preferencial está ligado al de la renta fija soberana helena. Un recorte del 50% provocaría pérdidas de 19.200 millones de euros de los 5.000 correspondería a Alemania. Una buena razón para evitar que esto ocurra-DB/FT Alphaville.
8. Incidencia sobre la posición del BCE en bonos del tesoro griego. Es verdad que, al no haber comprado los títulos a valor nominal, sus pérdidas no serían tan elevadas pero, a juicio de los analistas de Deustche Bank, 20.000 millones no se los quita nadie lo que forzaría una inyección de fondos comunitarios en la institución- DB/FT Alphaville.
9. Sentimiento negativo de cara a la aprobación por parte de cada estado miembro del ESM que, para su implantación, requiere de unanimidad-DB/FT Alphaville. Al cuestionarse el mecanismo de ayuda establecido, el foco volvería sobre aquellas naciones más expuestas como España- CreditSights/Zero Hedge.
10. Afecta por tanto a la política fiscal y monetaria común así como al sistema financiero europeo. Y no para bien.

¿Cuál es la conclusión? Es inevitable que algo ocurra pero, en principio, pasará más por una renovación forzosa de la exposición al vencimiento de los valores o por un alargamiento de plazos, como hemos comentado al principio, que por un recorte de lo efectivamente debido a los acreedores a la espera de que ocurra un milagro que, vista la estructura productiva y la economía paralela existente en Grecia, parece más que complicado. Ni por crecimiento, ni por posición comercial internacional, ni por estructura fiscal de ingresos o composición del gasto parece que haya muchas más alternativas que el impago antes o después. Pero, como en el caso de España, la falta de argumentos para su concreción "tal que ya" limita la posibilidad de una inmediata restructuración/intervención. Aunque las cosas van muy rápido estos días. Demasiado…

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