Pánico en el mercado de divisas: consecuencias del 'tsunami' suizo

El Banco Nacional de Suiza (BNS)tenía fijado de forma no oficial un “suelo” en la cotización del franco suizo contra el euro en 1,20. No quería permitir que la divisa se revalorizase y su tipo de cambio bajase del 1,20. El objetivo era proteger a su industria, que es muy exportadora. ¿Por quése vio obligado a hacerlo?Ser un país pequeño y bien organizado como Suiza ha sido muy positivo históricamente, pero en aspectos monetarios ha sufrido el tener como vecinaa la Eurozona, con enormes problemas monetarios.

En la crisis de credibilidad del euro en 2011, los flujos no paraban de salir de los países de la Eurozona, especialmente de los periféricos hacia Suiza. Esto no significa que pasaran coches con dinero, se trataba en la mayoría de los casos de transferencias de divisas para comprarfondos, acciones o bonos en entidades helvéticas. No sólo se produjeron transferencias, muchos inversores decidieron invertir en sus propios países en activos en francos suizos desde sus propias entidades europeas. En cualquier caso, la divisa helvética actuaba como moneda o activo refugio por su alta estabilidad. Cuando en verano de 2011 la cotización alcanzóla paridad contra el euro, su banco central anunció una compra masiva de euros vendiendo francos y moviendo en pocos días su cotización hasta 1,20. En 2007 el franco cotizaba a 1,65, ya que nadie quería una divisa aburrida y segura y todo el mundo tomaba grandes riesgos.

El pasado jueves día 15 de enero será recordado en la historia. Por sorpresa, un tsunami recorrió todas las salas de tesorería de bancos, brokers, hedgefunds, fondos de inversión, fondos de pensiones y aseguradoras. Y en pocos minutos, muchas empresas y particulares conocieron que el franco suizo había pasado en un minuto de 1,2 francos por euro a 0,86, es decir, una apreciación del 28%.

Finalmente, la cotización del día cerró alrededor de la paridad, lo que suponía un movimiento del 17%. Contra el dólar, el movimiento fue similar, ya que acabóapreciándose un 16%, aunque la caída intradía inicial fue del 30%. Pero estos movimientos fueron contra las dos principales divisas del planeta; en relación a las monedas de Europa del Este (Hungría, Polonia, Croacia o Eslovenia) el movimiento inicial fue del 40% en unos segundos para después estabilizarseen un 20%.

En los mercados financieros actuales, donde hay muchas órdenes destop por las que electrónicamente se introducen avisos por los que si un precio supera un nivel establecido se lanzan automáticamente órdenes de compra o venta, según los intereses de cada inversor, un pánico de este nivel provoca que se lancen operaciones con las que cierras tu riesgo, pero es imposible asegurar un precio razonable. Y, si existe apalancamiento, entonces se produce una masacre. La mayoría de brokers de divisas online, en el llamado mercado Forex, permiten operar con todos sus clientes con apalancamientos, ya que las operaciones se liquidan por diferencias. Los clientes invierten en divisas con niveles de apalancamiento de mínimo diez veces. Por tanto, una pérdida o ganancia del 5% supone perder o ganar un 50% como mínimo.

Ante estos riesgos, los brokers de Forex suelen establecer ordenes destop. Intentan evitar que un cliente pierda más dinero del que mantiene en su cuenta corriente como garantía para sus posiciones. Si no corta las pérdidas cuando son grandes, deberán pedir a sus clientes nuevos fondos (margin call) para cubrir el saldo negativo, y, si sus clientes se niegan, deberán aportarlo ellos. En el histórico día 15 de enero, los inversores que por suerte tenían posición en francos suizos ganaron mucho, pero como suele ocurrir en estos casos, la mayoría de inversores tenían la posición contraria, la más fácil y a priori obvia, vender francos suizos comprando dólares o euros. Como la cotización tiene un suelo “no oficial” en 1,20, donde el banco central suizo compraba euros y vendía francos, impidiendo que rompiera para abajo parecía un dinero fácil. Se acerca de 1,25 a 1,23, compro;que se va a 1,22, compro más;que se va a 1,21, duplico mi inversión. Los brokers no publican las posiciones de sus clientes, pero yo pienso que la inmensa mayoría compraba en lugar de vender. ¿Por quévender a 1,22 si no puede caer a menos de 1,20?

Tras el tsunami del anuncio de retirar el suelo en el mercado, se abrió el abismo. Aquel día se lanzaron automáticamente miles de órdenes de venta por lo mejor para cerrar las posiciones de sus clientes que unas horas más tarde veían cómo, sin haberordenado nada, alguien había ejecutado sus posiciones vendiendo sus posiciones compradoras. Probablemente en el pánico, muchas operaciones se realizaron cerca del mínimo depor debajo del nivel de0,90. La indignación de los clientes fue enorme, pero no pueden alegar nada ilegal, ya que sabían que es la forma de proceder autorizada por ellos mismo al operar con un broker Forex. De hecho, todos perdieron. Los clientes perdieron enormes sumas que se cargaron contra toda su liquidez en cuenta. Si las pérdidas superaban la capacidad financiera del cliente, el broker era quien las asumía.

Este pánico en el mercado de divisas produjo las grandes pérdidas en varios brokers. Algunos como Alpari, en Londres, patrocinador del equipo de futbol del West Ham United, han cerrado sus puertas y ya está en liquidación. Otras como FXCM, un gran broker cotizado incluso en la bolsa norteamericana, se hadesplomado un 99% en bolsatras el fatídico día 15, a pesar de pactar una inyección de capital de 200 millones de dólarespor parte de Leucadia National, una empresa que invierte en entidades financieras

Beneficiados:

-Las acciones suizas cayeron un 12% ese día, aunque para los inversores internacionales, su inversión en acciones helvéticas fue provechoso, la revalorización del 20% en la divisa menos un 12% de caída en precios les supuso una ganancia del 8% de media en euros o dólares en un solo día.

-Los depósitos o fondos de inversión en renta fija en francos suizos por parte de inversores extranjeros se revalorizaron un 20% en un solo día. Aunque la verdad es que existían muy pocos inversores que soportasen estos últimos tres años con rentabilidades negativas de su inversión. No olvidéis que los depósitos y muchos bonos suizos ofrecían rentabilidad negativa.

-Empresas que exportan o quieren exportar al mercado suizo tienen aquí una gran oportunidad. Su capacidad de pago ha aumentado un 20%.

Perjudicados:

Además de los inversores y brokers quebrados o conpérdidas elevadas, en la economía los tenedores de préstamos en francos suizos han sufrido grandes pérdidas. Uno de los hedge funds más prestigiosos,EverestCapital, ha cerrado un fondo de 850 millonespor perder todo el dinero de sus inversores en el fatídico día 15.

- Polonia: Tiene nada menos que un 46% de las hipotecas bancarias en la divisa suiza, con lo que la semana pasada estas deudas aumentaron en más del 30% en un solo día. El banco Geting Noble polaco ha sido obligado a aumentar capital para cubrir sus desfases en sus coeficientes

-Hungría: en 2009 un 60% de todos los préstamos eran en francos suizos. Tras enormes pérdidas y aumentos de la deuda, el banco central húngaro prohibió hipotecarse en divisas distintas al florín. De hecho, tras la polémica en septiembre se obligó a cubrir con un swap el riesgo de tipo de cambio. Esta gran decisión parece que llegó a tiempo y ha evitado una debacle mayor. El coste del swap no séquién lo asumió, quizás el Estado.

-Rumanía tiene sólo un 5% de sus préstamos privados en la divisa suiza gracias a que su banco central lleva cuatro años intentando convencer a los bancos y al sector privado para convertir sus deudas de francos suizos a leus.

-Otros países como Eslovenia, Croacia, Serbia, Austria e incluso algo en Grecia tienen a particulares y empresas con un 5% a 10% de sus préstamos en francos suizos.

No puedo entender cómo los bancos centrales de estos países han aceptado que los bancos ofrezcan hipotecas en divisas y la población se financie a un tipo de interés bajísimo, pero que tiene trampa, ya que es una de las divisas más fuertes del planeta. No solo ocurre en Europa del Este, en Perúnada menos que un40% de los préstamos del paísson en dólares y por tanto la revalorización del dólar contrael sol está creando problemas graves allí.

Claro que nunca aprendemos, el Banco Central de Croacia acaba de anunciar quefijaba su tipo de cambio al del franco suizo, debido al endeudamiento en el sector privado croata en la divisa suiza. No estoy nada seguro de que esta sea la mejor decisión. Dudo que la economía croata pueda aguantar una nueva revalorización del franco suizo si se produjese. El argumento esgrimido por el primer ministro croata es que es para proteger a las familias endeudadas en francos suizos. Increíble. Por culpa de quien se ha endeudado en divisas, se fija la política monetaria de un país, lo que quizás perjudicará al resto de agentes económicos.

Tras ver la masacre global producida por el Banco Nacional de Suiza, todo el mundo opina que no es bueno intervenir artificialmente en un mercado para alterar los precios resultantes de la oferta y demanda. De hecho, lo ocurrido ahora no es muy distinto al famoso desplome de la libra esterlina, en la queGeorge Soros tumbó al Banco Central de Inglaterrapor obcecarse a un tipo de cambio artificial en 1992.

La clave de por quéel Banco Suizo cortase sus pérdidas dejando de comprar eurosproviene de quees un banco semiprivadocon accionistas a quienes rendir cuentas que probablemente ya no aceptaban la situación en la que no se veía ningún cambio. No ocurre igual con el BCE o incluso con la Fed, que aunque teóricamente lo es, en la práctica es un organismo público.

Lo que me sorprende es que la inmensa mayoría de los economistas e inversores financieros están de acuerdo en el error del Banco Nacional de Suiza, que les ha provocado unas pérdidas de unos 50.000 millones de dólares,y en cambio opinan que el QE y las compras de bonos a través de la impresión de dinero de los bancos centrales es una operación inteligente y muy apropiada.