¿Optimismo? Vuelven las salidas a bolsa

Rosetta Stone es una empresa que ha desarrollado un software que facilita el aprendizaje de idiomas. Salió a bolsa el pasado 15 de Abril en el Nasdaq, y el día de su apertura la acción subió un 42% a pesar de haber fijado el precio el la banda alta del rango. Un día antes la empresa Bridgepoint Education, que ofrece formación universitaria y postuniversitaria online salió a cotizar en el Nasdaq a un ratio de precio sobre beneficio de 85 veces. La acción subió un 5% el día de la apertura (llegó a subir un 11%). Una semana antes la compañía china de videojuegos online Changyou.com salió al Nasdaq levantando 120 millones de dólares; la acción subió un 25% en un día, y un 68% en diez. Todas estas empresas ofrecen un denominador común: su fuerte crecimiento orgánico (superior al 20%).

¿Qué está pasando? Además, como ya escribí hace seis semanas en dos artículos sobre las razones para el optimismo en este mismo blog, algo muy importante está ocurriendo en los mercados: disminuye la aversión al riesgo. Esta tesis cabe analizarla desde dos puntos de vista: en qué indicadores se sustenta y los motivos que pueden explicarla.

Que ha mejorado la aversión de riesgo se puede deducir del hecho de que la volatilidad de la bolsa ha estado reduciéndose en el último mes y medio, llegando a niveles cercanos al 35% (hace seis meses la volatilidad estaba al 80%, es decir, asumiendo que en un año la bolsa podía o subir un 80% o bajarlo ¿quién iba a invertir en bolsa con ese riesgo?). A medida que se reduce la volatilidad mejora el binomio retorno riesgo, lo que atrae fondos a la renta variable. Ese fenómeno puede explicar parcialmente las recientes subidas de los índices. En los mercados de crédito el índice crossover que nos muestra el diferencial entre la rentabilidad de los cincuenta bonos cotizados de peor calidad y la rentabilidad interbancaria es otro excelente medidor del apetito de riesgo. Ha bajado en los últimos dos meses de 1.100 puntos básicos (11%) a unos 830.  Todavía ambos indicadores están en territorios muy superiores a sus medias históricas, es decir, que la aversión al riesgo continua, pero claramente ha mejorado, como también se pone de manifiesto en la última encuesta de optimismo de gestores de fondos efectuada por Merrill Lynch. ¿El sector preferido por los gestores para invertir? La tecnología.

Decía el economista jefe de Goldman Sachs en Noviembre de 2008 que no dejaba de recibir llamadas para invertir en bolsa china cuando ésta estaba en máximos, y sin embargo nadie le preguntaba para invertir en bolsa china cuándo ésta tocó fondo en 2008 (miren el rally que lleva en 2009). En el año 2007 muy pocos predecían el cataclismo que estaba por venir, y hoy en día muy pocos predicen que saldremos de la crisis. Viendo el resultado de las predicciones, la lógica convencional de proyectar lo pasado al futuro es intelectualmente insultante.

Algo se mueve en los mercados: la percepción de luz al final del túnel. No vamos a una crisis como la de los años 30, como desarrollaré en  un artículo futuro.  El motivo es que no se han repetido los calamitosos errores en política monetaria, fiscal, arancelaria o de rescate bancario que se cometieron esos años. Con todo, iremos a un mundo de muy bajo crecimiento, a medida que paguemos la factura de las emisiones de deuda pública y a medida que los bancos centrales normalicen los tipos de interés.  Mientras, los bancos seguirán lamiéndose sus heridas, con un crédito muy limitado hacia el sector empresarial.

Se están sentando las bases por tanto el momento para que las empresas en crecimiento acudan a la bolsa para financiarse. Una economía occidental en retroceso real de entre un 3-4% y con los precios en negativo se traduce en caídas de facturación de las empresas, caídas que se multiplican en reducciones aún mayores de beneficios debido al impacto de los costes fijos. Ante ese panorama ¿usted no invertiría en empresas que salen a bolsa con crecimientos orgánicos en 2009 superiores al 20%?