Año nuevo, viejos problemas. Caída de resultados y ampliaciones de capital

Menudo desastre de decisión la de inyectar liquidez al sistema financiero por parte del BCE. Más de 400.000 millones de euros que no verá la economía real, las primas de riesgo no bajan y los bancos no prestan, ni se recapitalizan.

 A mí lo de los bancos europeos me impresiona, dicen que no van a ampliar capital y cada mes aumentan sus necesidades de recapitalización en casi 1.000 millones de euros, mientras sus balances siguen agradablemente endeudados en veinte o treinta veces sus recursos propios y sus acciones se desploman cada día. Me dicen que no van a hacer ampliaciones de capital porque (ojo a la ridiculez) sus acciones están muy “baratas” y porque el mercado secundario está cerrado.

Será que el mercado está cerrado a los precios actuales, que, como sigan con la misma tendencia de márgenes y préstamos de difícil cobro, será menor dentro de unos meses. Hay un precio para todo y el mercado premiará a las entidades que solucionen su balance lo antes posible. Sí, a lo mejor las ampliaciones de capital se llevarían a cabo con un descuento del 20% o el 30%, pero sería el principio de la solución, en vez de la política del avestruz de esperar a que escampe o a que se le engañe a alguien con que la bolsa está muy barata y que a largo plazo todo sube mientras los depósitos se desploman un 5% y se acude al BCE para pedir 70.000 millones.

Esta semana me pareció muy interesante leer un tweet de un accionista de una entidad bancaria diciendo “como inversor no me importaría que cortasen el dividendo durante unos años y ampliasen capital si con ello mejoran su balance”. Desde luego, coincido. Mejor que ver el valor desplomarse un 5% semanal para luego sufrir el mismo recorte y la misma ampliación de capital… pero teniendo que emitir más acciones.

Impresiona la caída bursátil de los bancos… y eso que han prohibido las posiciones cortas. Desde el día en que nuestros intervencionistas reguladores prohibieron las posiciones cortas (11 de agosto), Deutsche Bank ha caído un 28%, Société Générale, un 31%, Santander, un 8%, Unicredito, un 36% (además de un 30% adicional tras el anuncio de ampliación de capital de esta semana). Prohibir es la sandez más grande, porque al prohibir posiciones cortas también han cercenado la posibilidad de los hedge funds, total, solo 3 billones de dólares de capital bajo gestión, de comprar bancos y financiar su posición larga (alcista, como le llaman) con una corta (bajista) para reducir el riesgo. Pero ya saben, se trata de intervenir y esconder.

Solo en exposición inmobiliaria el mercado prevé una provisión de 28.000 millones de euros en los bancos españoles cotizados (62.000 en el sistema financiero español completo, 12.000 mas de lo que estima el Ministro De Guindos).

Estas Navidades tuve la suerte de charlar con un buen amigo, ex ejecutivo de la primera empresa industrial del país y con una enorme experiencia previa en banca. Me decía que el sector financiero actualmente solo gana dinero con el negocio de seguros, que el problema de solvencia se agudiza cuando las dificultades están en la parte izquierda del balance (los activos), ya que une enorme parte de los mismos no son liquidables, mientras que en los activos vendibles, el valor de mercado es mucho menor al valor en libros. Ya lo comentábamos en 2009 hablando de las cajas y sus participaciones industriales. Permitir legalmente que las entidades valorasen “según modelo propio” y no a precio de mercado sus activos en los primeros años de la crisis ha generado un  problema enorme y de difícil solución. Enormes pérdidas latentes.

Pero debemos aprender de una vez a funcionar en un mercado libre. Retrasar, esconder, engañar sobre el valor en libros no lleva más que a la desconfianza y a que el mercado descuente más (no menos) que lo que podría ser la realidad. La transparencia y unas cuantas operaciones de mercado reales seguramente nos darían más de una sorpresa positiva. Y entonces empezaríamos a poder saber de manera correcta cual es el valor de los activos en libros. Mientras tanto, jugando a esconder y a que escampe, el capital inversor marginal solo va a desaparecer.

Urge ampliar capital y acceder al mercado. Porque si no, el problema seguirá aumentando. Pero a la vez se está poniendo en marcha un efecto negativo que  expulsa capital inversor. Desde junio se han retirado 85.000 millones de las instituciones europeas, mientras Europa seguía su política de “esconder y extender”, política dañina donde las haya, porque ha convertido a Europa en terreno “imposible de invertir”.

Esa es una de las frases que mas he escuchado estas Navidades. “Europe is uninvestable” (es imposible invertir en Europa). Y los bancos son pieza clave para cambiar esa percepción. Los primeros que solucionen sus problemas con prácticas de mercado, y no intervencionistas, serán los que triunfen. Sin duda.

Ojo con los “profit warnings”

El viernes nos despertábamos con una caída del 4,8% de los pedidos industriales alemanes en noviembre. Y, como decía hace poco Derek Thompson, todos los indicadores económicos españoles son desastrosos (“every single economic indicador in Spain is disastrous”).

Llevamos cinco días de año 2012 y hemos visto ya varias bajadas de estimaciones de resultados muy relevantes. Líderes globales como Alcoa (aluminio), Tesoro (refino), Vestas (renovables), entre otras, han anunciado caídas significativas de sus propias estimaciones de resultados y crecimiento…. ¡Estimaciones anunciadas en noviembre, en algunos casos!

Un “profit warning” se crea cuando una empresa revisa a la baja sus propias estimaciones de resultados y crecimiento de manera importante, pero también cuando la empresa no comunica esa bajada y simplemente deja que el consenso de analistas se desplome, sea de una vez en la publicación de resultados o “a la europea”, que es cuando los departamentos de relaciones con inversores de las empresas llaman uno a uno y mes a mes a los analistas para “bajarles sus estimaciones” de tapadillo, silenciosa pero inexorablemente. Esta es una práctica muy de nuestro continente, “guiar” al consenso. Y tiene efectos bursátiles devastadores. Ya comenté en esta columna que espero caídas de entre un 45 y un 50% en las estimaciones de crecimiento de resultados del Eurostoxx.

Tengan mucho cuidado con los recortes a la baja de estimaciones o “profit warnings”, porque tienden a destrozar las famosas teorías de que “todo está descontado y en el precio” y tienen un efecto muy importante para los inversores de largo plazo, porque hunden la confianza en la capacidad de la propia empresa de predecir y analizar su propio entorno, pero además mueve los indicadores de valor, los múltiplos de valoración, sobre todo el Precio sobre Beneficio, a la baja.  Es decir, hace a valores “aparentemente baratos” más “baratos” aun durante más tiempo.