La volatilidad en el mercado de petróleo, oportunidad de compra

Hace muchos años, cuando la niebla cubría el Canal de la Mancha, el parte oficial de navegación británico decía: “Continent Cut Off” (el continente está aislado). Pues ahora, con la erupción del volcán de nombre impronunciable (Eyjafjallajokull) de nuestra querida Islandia, parece que regresáramos a aquellos tiempos. Una semana en la que ha sido casi imposible entrar o salir de Inglaterra. Y vaya siete días. El mercado de las materias primas ha visto cómo los precios del petróleo caían nada menos que 6 dólares barril en dos días debido a dos noticias: la investigación sobre Goldman y el “efecto volcán”.

Viernes y lunes hubo una venta desproporcionada de futuros de petróleo por parte de entidades financieras que invierten en materias primas, para reducir su exposición al mercado ante el riesgo generado por el caso contra Goldman Sachs. Lo del caso, la investigación del regulador norteamericano, SEC, sobre un presunto fraude en la venta de un producto (CDO, “colateral debt obligation”) ligado a derivados sobre hipotecas, es complejo. Yo personalmente he leído la acusación y, lo que es más importante, he tenido acceso al documento original de venta al que se refiere (Abacus 2007-AC1, $2 Billion Synthetic CDO, February 26, 2007) y, en mi opinión, el uso de la palabra “fraude” es cuando menos excesivo al mencionar un producto cuyo folleto contiene ocho páginas, de las 66 del documento, detallando los riesgos de la operación, vendido a inversores muy sofisticados, expertos en el mercado de hipotecas, y en el que el propio Goldman Sachs perdió alrededor de $90 millones. Esto, en lo que concierne al mercado del petróleo, no es más que un efecto a corto plazo que estimo se irá corrigiendo en los próximos días, ya que la presencia de inversores financieros (“especuladores”, para los alarmistas) en futuros de petróleo se limita a un 7.5% del total de posiciones netas largas en futuros de crudo.

El “efecto volcán” es más interesante. Ya hemos visto que Nissan y BMW han tenido que parar la producción en algunas de sus fábricas por la imposibilidad de enviar piezas por avión. Para las aerolíneas, esta semana ya ha supuesto un coste superior a las pérdidas sufridas por el 11 de septiembre. Para las refinerías va a ser difícil mejorar su difícil situación, ya que los excedentes de jet fuel (para aviones) aún son muy altos.

Según la Agencia Internacional de la Energía, la demanda europea de Jet y Keroseno era de 1,2 millones de barriles al día en marzo de 2010. De ésta demanda, alrededor del 70% es jet fuel para aviones. Así que podemos asumir fácilmente que, entre los vuelos de corto y largo recorrido cancelados, se han perdido un millón de barriles al día de demanda. Contrarrestando este efecto, es razonable estimar que la demanda de gasolina y diésel para transporte alternativo, coche y barco, ha aumentado entre 400 y 450 mil barriles al día. Por lo tanto, se ha perdido un máximo de un 0.7% de la demanda. No es un impacto enorme, pero merece la pena tenerlo en cuenta.

De momento, la corrección de los mercados y del petróleo ha sido la oportunidad de oro para los inversores para aumentar exposición a materias primas y comprar valores energéticos. Tengan en cuenta que, según UBS, los grandes inversores institucionales tienen carteras muy conservadoras, están infra-ponderados en acciones y en particular en el sector de Energía. Por tener una actitud excesivamente prudente se han perdido el rally de febrero-marzo, y aprovechan cualquier corrección para comprar. Y como ya adelantamos en este blog, el sector de servicios petroleros y de exploradores son los que tienen más potencial alcista, y donde probablemente veamos más flujo comprador por parte de los grandes inversores institucionales, que siempre toman sus decisiones de manera más lenta.