¿Cambio de fase en M&A?

Nuestro último Dealmakers Talk tuvo lugar el 14 de marzo de 2022. La guerra de Ucrania acababa de estallar, y resultaba especialmente difícil hacer pronósticos. Desde entonces, y tras la explosión de la inflación y el consiguiente cambio de rumbo en política monetaria que hemos vivido, mucho se ha escrito sobre el parón del mercado de fusiones y adquisiciones. En KPMG, constatamos que sin duda las operaciones se han tornado más difíciles de cerrar, pero la compraventa de empresas no ha cesado en ningún momento en estos últimos meses. De hecho, a pesar de que los volúmenes globales de M&A han descendido un 44% en el primer trimestre de 2023 frente al mismo periodo de 2022, siguen siendo muy elevados en un contexto histórico: el volumen de operaciones cerradas a nivel mundial en el débil 2022 sigue siendo un 24% superior que la media anual de los dos mil. Nuestra división de Deal Advisory, cuya única misión es asesorar a clientes en este espacio, crece un 10% en los primeros seis meses de este ejercicio frente al mismo periodo del año anterior (marzo del 23 sobre marzo del 22). Esta realidad no sería posible si hubiéramos sufrido un parón verdadero en el mercado español de M&A. Dicho eso, bienvenida sea esta tesis generalizada de que el mercado vuelve para la segunda mitad de 2023. También la actividad de KPMG parece sugerir que los siguientes seis meses de nuestro ejercicio, hasta septiembre, serán mejores que los primeros.

Y es cierto que hay buenos cimientos para esta tesis. En primer lugar, seguimos debatiendo si el ajuste de política monetaria ha llegado a su fin o no, pero sí parece que se ve cercano, cuando menos. Esto es importante, porque, nos guste o no el valor absoluto que han alcanzado los tipos, ahora somos capaces de asumir una hipótesis de trabajo a la hora de valorar y tomar decisiones de inversión en lo que concierne a esta importante variable.

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En segundo lugar, las bolsas globales han subido significativamente desde el inicio de 2023. A la hora de escribir estas líneas, el Euro Stoxx 50 se ha apreciado un 11,4% en lo que va de año; el S&P 500, un 7,5%; nuestro Ibex 35, un 9,75%. Los índices de volatilidad, por su parte, se han estabilizado, con el VIX a 17,9 a esta misma hora, habiendo superado la barrera de los 20 solo puntualmente en estos meses. La bolsa no siempre nos traslada mensajes coherentes en el día a día, pero un periodo de estabilidad benigna como el que revelan estos indicadores permite a los inversores finales plantear decisiones de asset allocation que, entre otras cosas, dinamizarán el muy importante sector de private equity, que, no olvidemos, sigue contando con $2 trillones americanos de la llamada pólvora a pesar de todo.

Por último, parece que podemos celebrar que el temido espectro de la recesión se aleja; los únicos escenarios que se siguen manejando como plausibles son ligeras recesiones técnicas en algunas economías importantes de la OCDE (en principio, no la española, por cierto).

Con este trasfondo de mercado, afortunadamente se dan los ingredientes para desempolvar proyectos de inversión o desinversión puestos en pausa en la segunda mitad de 2022, dinámica de la que observamos multitud de ejemplos concretos entre nuestros clientes en estos momentos. También, para promover nuevos proyectos.

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Aun así, no olvidemos que, aunque las principales economías no se han enfriado como podría haber ocurrido (afortunadamente), la inflación está significativamente más contenida que hace unos meses, pero sigue mostrándose tozuda. Y los tipos van a mantenerse elevados. El swap a cinco años está al 3% hoy, pero es que la curva forward nos dice que seguirá al 2,75% en dos años. Higher for longer es el nuevo mantra. Es esencial digerir que el nuevo paradigma en el que hemos vivido estos meses es un nuevo paradigma. No esperemos que vuelvan los viejos tiempos, que los tipos tiendan a cero, que los múltiplos vivan en ascenso constante.

Por todo ello, toca hablar de importantes temas ante lo que se presenta como una nueva fase en el mercado: en primer lugar, de nuevas dinámicas en el sector de private equity y su posible impacto en la manera en que se van a cerrar las operaciones con estos importantes inversores a partir de ahora. En segundo, de profundizar en su creación de valor en la gestión de porfolio; algo que ya estaba unido intrínsecamente al ADN de este sector inversor, pero que ha visto renovar su foco en este importante capítulo de su libro en estos meses de menor visibilidad. Y, por último, de cómo financiar. Todos contamos con varios ejemplos recientes de operaciones caídas por falta de una estructura de capital adecuada (¿o era que la valoración no soportaba la nueva realidad del mercado?). Sea lo que fuere, el BofA Euro High Yield Index, una de las medidas por excelencia de coste de financiación corporativa, está hoy por encima del 7%, y se mantiene bastante estable en ese nivel desde hace meses. Recordemos que estaba al 4% cuando estalló la guerra. De todo ello, hablaremos en Dealmakers Talk.

*Noelle Cajigas, socia responsable de Deal Advisory de KPMG en España.