Vuelven otra vez las compras apalancadas de empresas

Parece que no aprendemos de los errores que nos llevaron a la mayor crisis financiera y económica vivida en cien años. Acaba de publicarse que las compras apalancadas de empresas, es decir, adquisiciones financiadas con deuda, ya vuelven a ser tan altas como lo fueron en 2006 y 2007. La financiación de las adquisiciones de empresas en 2013 está siendo apenas un 30% con recursos propios y un 70% con deuda, según S&P Capital IQ. Según una noticia publicada por Reuters, la aportación de cash en las compras de empresas apenas sería de entre un 20% al 35%, y el resto con deuda.

En 2009 y 2010, tras la sangrante experiencia de los años anteriores, la deuda financiaba un 50% de las compras, es decir, igualaba la financiación con recursos propios o cash disminuyendo el riesgo de la misma.

Históricamente, las compras de empresas se financiaban mayoritariamente con recursos propios y minoritariamente con deuda. El ejemplo más claro era los fondos de capital riesgo-private equity, que disponían de grandes cantidades para invertir en empresas. No era extraño diez o veinte años atrás ver compras costeadas al 100% con cash por parte de los fondos de capital riesgo. No parecía descabellado, ya que al comprar otra empresa ya asumían la deuda de la compañía adquirida.

La orgía de apalancamiento financiero decidido por los compradores de empresas y permitido-empujado por los bancos que financiaban las operacionessupuso la destrucción de empresas centenarias a las que la crisis del 2008-2009 las alcanzó con endeudamientos desproporcionados. Uno de los ejemplos más claros y sangrantes es la destrucción casi completa de la empresa Panrico, la fabricante de los famosos Donuts. Primero fue el fondo de capital riesgo Apax y ahora, Oaktree. En ambos casos, la estrategia es apalancar la operación sin aportar prácticamente cash y esperar poder venderla en unos años a un precio, pongamos, un 10% superior. Si el apalancamiento es de 5 veces, el beneficio es del 50%. Y si va mal, entonces pierden los bancos y especialmente los trabajadores y proveedores-clientes de la empresa. Es como jugar a la ruleta rusa. No os perdáis la excelente explicación detallada de toda la historia reciente de Panrico escrita en Gursblog.

El nivel de endeudamiento medio en las adquisiciones en los años 1997 a 2005 fue de unas 4 a 5 veces ebitda, nivel elevado que ya reflejaba un boomde incrementos en los apalancamientos que empezó en los años 90. En 2007 este nivel superóel de seis veces ebitda, es decir, que la compra financiada con deuda elevaba el endeudamiento de las empresas hasta el equivalente a los seis años de ebitda.Las últimas y más recientes operaciones en Estados Unidos y en Europa ya se están realizando a niveles de deuda siete veces dicho índice, cifras superiores claramente a los niveles de 2006 y 2007, justo en máximo de la burbuja.

Según el informe de S&P Capital IQ, las operaciones en EEUU de media son aproximadamente un 20% más apalancadas que las europeas.

Estos datos son una nueva demostración de que las políticas de QE de los bancos centrales sólo han servido para favorecer una nueva burbuja de crédito en los Gobiernos, cuyo endeudamiento público sigue desbocado, y las grandes empresas privadas, las que tienen la capacidad de obtener créditos en el mercado o de los bancos. Esta nueva orgía de aumentos de deuda sin control a quien perjudica es a las pequeñas y medianas empresas y a las familias que deben soportar las continuas subidas de impuestos y reducciones de gasto e inversiones públicas y privadas.

Los primeros QE en la época de pánico financiero y bancario tuvieron un efecto positivo, pero los últimos no reflejan más que una búsqueda de una solución fácil para evitar tener que aplicar las medidas económicas que realmente se necesitan. Las medidas fáciles en épocas difíciles sólo sirven para retrasar la toma de decisiones duras, que al final acabarán llegando. Pretender solucionar los graves desequilibrios occidentales sólo imprimiendo billetes es sin duda muy ilusorio.