¡Aeropuertos sí, aerolíneas… cualquiera menos Iberia/IAG!

El día uno de enero llegué al Aeropuerto de Barajas con más de dos horas de adelanto, más por precaución que por preocupación real. Pensaba que, históricamente, el primer día del año había sido, junto con el día de Navidad, uno de los más tranquilos a la hora de volar y que, por tanto, no me debería llevar mucho tiempo llegar a mi puerta de embarque. Para mi sorpresa, las colas de seguridad en la Terminal 4, una de las más eficientes que conozco, se alargaban prácticamente hasta los mostradores de facturación. Era una auténtica locura y no me cabe duda de que muchos viajeros perdieron su avión.

Esto tiene múltiples lecturas a nivel de la calle. Una de ellas es que, a pesar de los precios estratosféricos de los billetes estas Navidades, los aeropuertos han tenido niveles de tránsito muy por encima a los anteriores al covid. Y todo esto ha pasado antes de que los turistas chinos puedan viajar libremente por toda Europa.

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El tránsito es un factor fundamental para los aeropuertos, para su rentabilidad, para el precio del m2 de sus superficies minoritarias y para el coste de los distintos slots de las aerolíneas. Una situación muy ilustrativa es que la pérdida de un avión por motivos de retrasos en la seguridad no es compensada por el aeropuerto, sino por la aerolínea que, en la mayoría de los casos, termina emitiendo un billete para un vuelo posterior, lo que es un coste adicional.

Mientras, el aeropuerto ve incrementada su facturación cuando hay retrasos o cancelaciones, puesto que implican estancias más largas de los pasajeros en sus instalaciones y, por tanto, un mayor consumo en sus establecimientos. Estas son algunas de las razones por las que creo que, ante la apertura del turismo chino y la confirmada reactivación del resto del turismo mundial, ADP (Aeroports de París) y especialmente AENA, son dos inversiones a considerar en los próximos meses.

"ADP (Aeroports de París) y especialmente AENA, son dos inversiones a considerar en los próximos meses"

En las aerolíneas, Easyjet o Ryanair son mis apuestas claras, puesto que, no solo se benefician por este tránsito, también lo hacen por el elevado precio que actualmente tiene volar. Y todo esto lo hacen con la tranquilidad de que raramente pagan ningún tipo de compensación o emiten nuevos billetes ante problemas de acceso a un avión u overbookings.

Justo por el motivo contrario, les invito a evitar Iberia o British Airways, que cotizan bajo el código IAG: International Airlines Group. ¿Por qué habiendo sido tan fan de esta aerolínea en el pasado ahora soy tan negativo? Principalmente, porque hay razones financieras de peso, ya que esta aerolínea necesita un incremento de capital como el comer y es solo cuestión de tiempo que lleven a cabo una emisión de derechos que tendrá que ser a un descuento considerable.

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Pero debo reconocer que también hay razones que podríamos decir que son relativamente subjetivas. Hace ya muchos años, cuando era muy novel, uno de mis colegas veteranos se empeñó en que me entrara en la cabeza que el sentido común era la mejor herramienta de análisis. Usemos esa herramienta para analizar mis recientes experiencias con esta aerolínea. En un reciente viaje a Nueva York, mi vuelo de conexión de Jersey a Londres se retrasó una hora. A pesar de ello, llegué a las puertas de tránsito con margen suficiente para hacer el enlace, pero me encontré con que British Airways me había sacado de mi vuelo original y transferido a uno que partía hacia Nueva York 4 horas más tarde que, para mi sorpresa, iba prácticamente vacío. Por si fuera poco, una vez me habían cambiado las tarjetas de embarque, pasé las puertas de tránsito e incluso las de seguridad y llegué a la sala de espera de mi vuelo original que todavía no había embarcado. Mi vuelo de regreso desde Nueva York fue cancelado y tuve que quedarme una noche más en un hotel de Nueva York que British Airways aún no me ha pagado.

En mi reciente viaje a España, estas Navidades, la historia se repetía casi punto por punto, aunque esta vez Iberia decidía que, en vez de volar a las 16:25, íbamos a hacerlo al día siguiente a las 6 de la mañana. Ante mis constantes quejas, me explicaban que yo había reservado con British Airways, que ellos eran Iberia, que son dos compañías distintas y "bla, bla, bla". Una falacia que le viene muy bien a la compañía, que la lleva utilizando como excusa de mal pagador desde hace años, obviando que hace mucho tiempo que BA absorbió a Iberia y que por eso cotizan bajo un único código.

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En 25 años viviendo en el extranjero volando con relativa frecuencia, nunca había experimentado tanta cancelación de vuelos. ¿A qué se debe esto? Pues al Brexit. Desde el momento que el Reino Unido abandonó la Unión Europea ya no es aplicable la legislación que protege a los pasajeros de aerolíneas europeas con compensaciones obligatorias de hasta 600 euros por retrasos y cancelaciones. De manera que BA/Iberia lleva a cabo una poco ética política de sobreventa para optimizar sus vuelos, aun a costa de la poca confianza que a los pasajeros nos queda en esta compañía. Les dejo una pregunta: si ustedes saben que BA, que de por sí vende billetes más caros que las aerolíneas de bajo coste, tiene un aliciente para recolocarle en otro vuelo si para ella es beneficioso, ¿con quién harán su próxima reserva para volar? Pues bien, BA e Iberia han convertido en sistema esto que antes era un recurso puntual (y caro para ellos).

Una compañía necesitada de nuevo capital no puede permitirse destrozar su reputación y la de IAG en los últimos meses va de mal a peor. Mis apuestas son claras, AENA, ADP, Easyjet y Ryanair frente a las grandes aerolíneas como IAG, Lufthansa o Airfrance (aunque estas últimas ya hicieron su ampliación de capital).

"Una compañía necesitada de nuevo capital no puede permitirse destrozar su reputación"

Déjenme ahora que les dé unas pinceladas macroeconomía. El evento principal de 2022 es la ruptura al alza de los tipos de interés impulsada por el regreso de la inflación. El rendimiento del bono a 10 años americano salió de su canal de tendencia bajista de varias décadas y superó el nivel clave del 3%, lo que marca un cambio drástico para estas clases de activos y los inversores en general. Esto, junto con la reversión de las políticas monetarias y fiscales de (muy) acomodaticias a, en el mejor de los casos, neutrales, explica el mercado bajista de la renta variable.

El año pasado fue solo el tercer año desde la Gran Depresión (1929) en el que los precios de las acciones y los bonos de EEUU disminuyeron. Esto es otro dolor de cabeza para los inversores de bolsa, ya que hace que los instrumentos de renta fija vuelvan a ser atractivos. TINA definitivamente está muerta. TINA, también conocida como There Is No Alternative (a las acciones) parece que ha desaparecido.

"TINA definitivamente está muerta. TINA, también conocida como There Is No Alternative (a las acciones) parece que ha desaparecido"

Después de años de entradas en acciones, el nuevo flujo en acciones puede escasear, ya que los inversores pueden querer encontrar refugio y un buen cupón en lugares más seguros dentro de la estructura de los mercados capital. En otras palabras, los valores de renta fija/crédito podrían ser más atractivos que las acciones para los inversores, especialmente en un momento en el que el crecimiento nominal sigue siendo bastante alto y la renta variable sigue siendo bastante cara, según el "indicador Buffet" ampliamente aceptado: Capitalización/ GDP

Además, hay que señalar otro punto que no es muy tranquilizador para los accionistas: el consenso entre los inversores es que la Fed parpadee y posiblemente empiece a cortar tipos a finales de este año; los minutes de la Fed y las declaraciones recientes de algunos de los distintos miembros no invitan a dicho optimismo.

Ahora bien, si la foto a medio plazo parece evidente, el hecho de que la mayoría de los agentes económicos prevea un mal primer semestre para la renta variable y un rally posterior en la segunda parte del año, me hace pensar que, tácticamente, merece la pena tener una posición larga a muy corto plazo, contraria al consenso, puesto que los inversores parecen posicionados de manera excesivamente negativa. De nuevo insisto en jugarlo a través de China y mercados emergentes, y mantengo mi obstinada apuesta por el oro. Un activo que debería verse muy beneficiado por las compras de los Bancos Centrales y la desaparición del crypto como alternativa de intermediación.