Cuestión de flujos. 'Tactical trading': Ferrari, Saint Gobain y una larga lista

Esta semana es uno de esos momentos que a los profesionales nos encanta analizar, especialmente postmorten, puesto que se pueden producir determinados movimientos (en ciertos valores) que no van a responder a datos fundamentales que cambien su valoración, ni a noticias determinadas, sino exclusivamente apresión de compra y de venta generada por ciertos flujos pasivos. Déjenme que les intente explicar la teoría primero y luego entre en la práctica.

Durante los últimos años se han puesto de moda las inversiones en fondos pasivos. Dichos fondos, literalmente, compran los componentes de los distintos índices con el fin de replicarlos. Es la forma más barata para los pequeños inversores de invertir en renta variable puesto que las comisiones son mínimas, y es especialmente efectiva en un mercado alcista.

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Esto nos has llevado a que billones de euros (con B, pero de los billones españoles, es decir con 12 ceros) estén ligados a estas estructuras, de manera que cualquier cambio en la estructura del índice puede tener un impacto máximo en el comportamiento de los subyacentes afectados.

Los principales índices a nivel mundial llevan a cabo revisiones trimestrales o anuales con el fin de garantizar que la composición del índice es el mejor reflejo del tejido económico de un país o una región. De esta manera, un comité de expertos determina en unas fechas predeterminadas para cada índice que cambios se deben producir; que valores van a salir del índice y cuales van a entrar a formar parte de este y que reponderaciones son necesarias para cada componente. Por último decidirán en qué fecha van a ser efectivos dichos cambios. Estos cambios, como ya hemos explicado pueden ocurrir a intervalos regulares o ser el resultado de acciones corporativas o eventos extraordinarios.

Como resultado de estos anuncios y debido a la enorme cantidad de dinero que sigue estos índices (S&P, FTSE, Eurostoxx etc), en esa fecha determinada, el volumen a comprar o vender de un determinado valor superará en múltiples veces el volumen diario, provocando un movimiento en sus precios que no tiene justificación fundamental.

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Pues bien, el 15 de septiembre es una fecha clave este año para monitorizar dichos cambios, y he pensado que los lectores, podrían encontrar este articulo interesante para entender por qué existe toda una estrategia alrededor de los cambios, o por qué estos fondos pasivos algunas veces no compran o venden ciertos valores a su mejor nivel.

Podría decirse que la próxima semana será uno de los mayores eventos de liquidez del año. Si bien el mercado se está recuperando de los volúmenes reducidos durante los meses de verano, y la semana pasada, vimos un ligero repunte en la actividad del Mercado de Capitales (LSEG LN, London Stock Exchange) colocó la semana pasada más de $1000m , el rango de precios para la oferta pública inicial de ARM de Softbank fue anunciado y se han producido múltiples colocaciones en Estados Unidos) es la próxima semana cuando posiblemente tengamos uno de los eventos de liquidez más importantes y cruciales del año.

Tenemos los reequilibrios/ajustes trimestrales de septiembre en Europa y Reino Unido para las series FTSE UK, FTSE AW, STOXX, SMI, DAX y todos los demás índices de referencia importantes de Euronext al cierre del viernes (15.500 millones de dólares de flujo). También tenemos la eliminación del principal índice europeo: Eurostoxx 50 de la compañía irlandesa CRH que ha decidido irse a la bolsa americana y que, por tanto, perderá su puesto, con el fin de atraer inversores americanos. A esto se unen los ajustes en el S&P en el mismo día, con dos grandes incorporaciones del S&P.

Por último, no olvidemos que el viernes 15 es también el día de vencimiento de las opciones sobre valores y índices, además del vencimiento de los futuros (triple withcing). Como pueden imaginar, esta información originalmente era muy difícil de calcular u obtener y presentaba altos rendimientos en muy corto plazo, pero con el desarrollo de la tecnología, y la necesidad de generar o capturar dicha alfa, cada vez más profesionales intentan predecir y tratar activamente estos potenciales movimientos. Es muy sencillo; si yo les digo que el viernes hay que comprar €1500 millones de Ferrari o de Saint Gobain porque entran en el índice Eurostoxx, y que eso son más de 10 días de volumen, puesto que cada uno solo trato 100 millones al día, estoy seguro de que su primera reacción seria comprar antes de dicho día para intentar venderlo el viernes, pensando que puede haber un fuerte movimiento al alza.

En teoría esas son las estrategias de cambios en los índices que han tenido tanto éxito en los últimos años. Es tan simple como tal, los gestores activos compran antes que los pasivos se involucren y se lo venden en el día del ajuste. Como todo en la vida, cuando algo funciona, atrae a más gente hasta el momento en el que deja de funcionar. Aunque creo que necesitaría una clase más avanzada para explicarlo en detalle, voy a intentar analizar los cambios del Eurostoxx para intentar explicar que nada es tan simple como parece. Como hemos dicho esta semana se trata de un evento de liquidez de más de 15.500 millones de dólares en Europa con oferta neta en Materiales y demanda neta en Industriales.

Si observamos el índice europeo, SX5E, en detalle, sabemos determinadas cosas con certeza: la fecha para el análisis de las capitalizaciones de las distintas compañías en las que se basan los cambios fue el 31 de agosto , el anuncio fue el 1 de septiembre y su posterior implementación se producirá el 15 de septiembre. Las entradas serán Ferrari y Saint Gobain y las salidas CRH y Vonovia. De las dos primeras habrá que comprar el día 15 hasta 1.300 millones de cada o diez días de volumen. Las ventas en CRH se elevan a 1.700 millones o 22 días de volumen y a 600m o 5 días en el caso de Vonovia.

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Con más de mil millones de compra en cada uno de los valores que se unen al índice y con una cantidad equivalente en aquellos que salen cabría esperar que los primeros lo hicieran mucho mejor que los últimos. Sin embargo, en los últimos años la cesta formada por estos valores ha experimentado movimientos en sentido contrario desde las fechas de los anuncios hasta la de implementación y este ha sido el caso hasta ahora este año. Esta cesta desde el 31 de agosto ha perdido un 1,58% impulsada por el pobre comportamiento de las incorporaciones (Saint Gobain y Ferrari) que bajaron un -6,11% frente a los valores que salen del índice que solo cayeron 4,53%, debido principalmente a un preposicionamiento masivo.

Todos estos cambios has sido previstos durante meses, de manera que si observamos los volúmenes de estos cuatro valores vemos un alto posicionamiento en cada nombre. (volumen tratado por encima de la media trimestral). El caso de Vonovia es probablemente el más fácil de entender, puesto que existe una posición corta abierta de 54 millones de acciones, que es el doble de la cantidad del volumen esperado de venta de SX5E (27 millones de acciones).

Ferrari, fue una incorporación bien conocida desde principios de año cuando no fue la elegida para reemplazar a Linde, dentro del índice de referencia; si tomamos en consideración solo el exceso de volumen desde principios de agosto, tenemos un 82 %. En CRH creemos que hay alrededor de un 75% de preposicionamiento antes del evento ad hoc, mientras que el caso de Saint Gobain, considerando una fecha de inicio similar del preposicionamiento de CRH vemos que el exceso de volumen ha sido el doble de la cantidad esperada de acciones que se comprarán el 15 de septiembre.

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Este exceso de preposicionamiento nos podría hacer pensar que el evento en si no va a funcionar (puesto que en el día en si todos aquellos con la posición tendrán que deshacerla contra los flujos pasivos). Sin embargo les invito a que lo sigan de cerca esta semana y especialmente el viernes, porque en casos como CRH que están listados en el Reino Unido y en Irlanda y que seguirán listados en Estados unidos se pueden producir movimientos muy interesantes y muy difíciles de predecir, además cuando los volúmenes son tan elevados puede incluso significar que aquellos que se preposicionaron ya se han salido. Un análisis similar al descrito arriba es el que harán los distintos expertos para todos los índices a nivel mundial esta semana. Sin duda no es una semana que se prevea tranquila.

Así otros nombres que les recomiendo seguir podrían ser Mark & Spencer, Dechra Pharmaceuticals, Diploma, Breedon Group, Ceres Power y sobre todo Pershing Square en el Reino Unido o Siemens, Munich Re o SAP en Europa.

Les invito a que poco a poco aprendan de mi estrategia favorita.